中金发布研报称，维持北森控股（09669）FY2026收入预测基本不变；考虑毛利率改善及费控成效好于预期，将FY2026经调整归母净利润由-1，811万元上调至2，251万元。引入FY2027收入预测12.69亿元和经调整归母净利润预测1.00亿元。维持跑赢行业评级；鉴于估值中枢上行以及AI场景赋能下中长期更为乐观的增长预期，上调目标价130%至11.5港元（将估值切换至FY26；将市销率倍数由3.4倍上调至7.0倍）。目前公司交易于5.4倍FY26市销率，对应28%的上行空间。
中金主要观点如下：
FY2025业绩基本《日博感个备用网址能用》符合市场预期
北森控股公布FY2025业绩：收入同比增长10.6%至9.45亿元，经调整归母净亏损由上年1.05亿元收窄至2，910万元，均落于公司此前发布的盈喜区间，基本符合市场预期。此外，公司于2025年1月15日公告，宣布收购酷学院100%股权，以进一步强化eLearning（即在线学习）市场布局。
产品收入维持稳健
FY2025，尽管外部不确定性尚存，公司坚定聚焦大客户市场，持续推进一个底座（HR全场景一体化产品矩阵）与两大引擎（并购与AI），云端HCM解决方案收入同比稳健增长14.2%，占收比达76.4%（同比+2.4ppt）；年度经常性收入（ARR）同比增长20.1%至9.08亿元，单客户收入（ARPU）同比增长8%；订阅收入留存率（NDR）达106%，客户数量留存率达81%。核心产品Core
HCM解决方案ARR同比增长29%，占总ARR比例提升至59%。AI方面，自公司AIAgent产品陆续于2024年8月上线以来，截至2025年3月末，AI相关产品ARR已超过600万元，覆盖超过300家企业客户。截至目前。公司已推出10大AIAgent产品，超过200个AI特性，覆盖50余个人力资源业务场景。该行预计，伴随AI面试官、AI领导力教练等拳头产品的加速渗透，以及新产品的陆续普及，FY2026公司AI相关产品ARR有望实现成倍增长。
盈利能力进一步改善，经营性现金流转正
FY2025，经调整毛利率达66.2%，同比+2.2ppt，主要得益于产品订阅业务在规模效应下毛利率持续改善。经调整净亏损率达3.1%，同比收窄9.2ppt，主要得益于毛利率改善及有效的费用控制。同期公司经营性现金流净流入7，693万元，实现转正。展望FY2026，该行预计伴随业务规模效应持续释放，公司有望实现全年经调整净利润层面的扭亏为盈。
风险提示：宏观经济疲软，产品迭代、技术应用不及预期。
责任编辑：史丽君
霍建国表示：“我们（从RCEP释放的红利中）得益更大的 ✨是东南亚市场，日韩市场还没有全面启动起来 ♏，日博感个备用网址能用而这里最大的增长点 ➢其实还是在日韩。因此我们要重视日韩市场，巩固与韩国的贸易，并 ♋想办法拓展与日本的贸易。”
中国社会科学院日本研究所所长、研究员、中华日本学会常务 ⏫副会长杨伯江在线上发言中表示，无论从历史还是现状来看，当前的 ⛶亚太地区具有非常突出的复杂性。 杨伯江认为，要增加中日关系中 ❡的日博感个备用网址能用良性共存 ⏪，善于打造关于中国观念的话语，“支撑中日关系的因素 ⏪主要有两个：一是国际战略因素，如共同应对外部挑战；二是内生的 ➢相互合作需求。”因此 ♐，在杨伯江看来，中日间的经济合作已远远超 ♉出商业利益的价值，“具有战略价值和意义” ♐。
本报记者 山田美穗 【编辑:姚集鲁 】
