作者：吴玉新/F0272619、Z0002861/
一德期货有色金属分析师
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供应上政策趋严预期，叠加中短期供需缺口压力，驱动期现价格联动走强。
随着价格的回升，亏损幅度收窄，复产预期增强，但供应端政策扰动程度还未明确。
上方压力位，可参考两个区域：
① 全产业完全盈利的价格区域，大致在3000-3100元/吨区间（考虑到矿价的回落）；
② 较为极端情况下，短期缺口扩大，需给予企业可观利润，参考山西正常力年份利润范围，价格压力大致在3300-3400元/吨区间。政策执行力度及动态复产节奏需持续跟踪。
除政策面利好因素外，行业基本面改善迹象逐步显现：前期亏损减产确实在供需层面有所体现，有消息称某头部企业也暂停采购集团外矿石，也会加大减产力度。结合钢联的周度行业数据及其对5-6月份产能的实地调研情况，我们静态测算，5-6月行业将出现逾10万多吨供需缺口，现货价格稳步回升。
关于价格上行空间的制约因素，当前政策不确定性仍较高。在悲观情景假设下，若北方某大厂产能被全面关停，供需会回归至平衡状态，但需警惕氧化铝行业停复产较为容易，随着价格回升，理论上边际产能或逐步释放，市场仍可能回归过剩格局。从目前机构的调研数据来看，北方大厂投产仍在正常进行中。矿价仍处于下行通道，几内亚的操作可能使得矿石价格趋稳，尽管期货市场已部分反映低价预期，但随着氧化铝企业前期高价原料库存逐步消耗、低价矿源投入使用，生产成本显著下移。参考上海有色网数据，按完全成本口径测算，当前山西、河南及广西地区使用进口矿的企业亏损幅度收窄至200元/吨左右；以现金成本计，主要产区企业普遍处于盈亏平衡线附近。所以从动态的角度，复产的动力或更足，这需要跟踪验证。目前期价高于现货价格，卖交割窗口基本打开，也会限制期价的涨幅。
价格上考虑两种情景，一是考虑到矿价回落，全产业完全盈利的价格大致在3000-3100元/吨，复产预期增强会对价格有压力；二是在较为极端的情况下，借用此前的结论，历史上正常年份山西地区利润在[-400，400]区间，目前山西地区完全成本在2900元/吨，由此乐观推算价格压力大致在3300-3400元/吨区间。这两个价格区域可供参考，需持续跟踪基本面变化以验证逻辑有效性。
#氧化铝
编辑：王舟青
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报告制作日期：2《快三计划大神》025年5月15日
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