来源：深氢财经
产品单一、消费群体单一、直销力量弱，卡游还有很多关要过。
今年4月，卡游——这家在集换式卡牌领域曾一路高歌猛进的行业翘楚，再度向港交所发起冲击。2024年，卡游全年营收实现100.57亿元，较2023年同比增长278%，创历史新高，经调整净利润为44.66亿元。按2024年商品交易总额计，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中市场份额分别为13.3%和21.5%；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域市场份额更是高达71.1%，在泛娱乐行业中多项指标排名第一。然而，营收强力增长的卡游也面临着不少棘手问题。业务过度依赖单一品类、过度依赖大热IP、监管收紧等问题，正制约着处于关键转型期的卡游。未来想要在泛娱乐市场走的更远，卡游就不得不思考如何才能实现突破等问题。
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营收深受IP热度影响
在卡游走红的前几年，IP的火《万豪娱乐app最新版》热程度几乎决定了公司整体的营收。2022年，得益于奥特曼卡牌销售的火爆，卡游总收入大幅跃升至41.31亿元。
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上市在即 隐忧依然不少
卡游的风光背后是营销结构的失衡与单一，夺人眼球的营收额掩盖不住暴露出的问题。首先是销售过度依赖大经销商。根据招股书，2022年至2024年，经销商为卡游贡献了大部分收入，分别为38.27亿元、21.52亿元和80.69亿元，占总营收的比例分别为92.7%、80.8%和80.2%。相比之下，直营渠道的收入占比分别5.2%、9.8%和7.5%。差距十分明显。
（卡游招股书）
某头部文具连锁渠道数据显示，2024年卡游卡牌SKU数量同比下降42%，而竞品集卡社的“斗罗大陆”IP卡牌铺货率却提升300%，部分渠道商的转向，倒逼卡游降价促销，进一步压缩利润。其二是业务结构单一。按照业务构成，卡游拥有玩具和文具两大业务板块，其中玩具业务细分下的集换式卡牌业务收入独领风骚。2022年至2024年，集换式卡牌收入分别为39.30亿元、21.79亿元和82.00亿元，占总营收的比例分别为95.1%、81.8%和81.5%，是绝对的创收主力。
（卡游招股书）
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面对质疑与上市压力卡游成为没有退路的“过河卒”
据深圳商报报道，2021年6月，卡游接受了红杉中国、腾讯分别出资1.05亿美元、3000万美元以A轮优先股方式入股。根据彼时的对赌赎回条款，如果卡游未能在优先股发行之日起第5年完成上市，则卡游需要“连本带利”回购这些股份，回购价格相当于股份发行价减去已派发股息即补偿，以及每年按照8%的利率计算的应计利息。也就是说，如果本次冲击上市失败，卡游不仅要赎回1.35亿美元的优先股，还要赔付约5200万美元的利息。如果从红杉及腾讯入股的2021年往后推算五年，2026年6月上市对赌协议的限期将至，卡游几乎已成为没有退路的“过河卒”。距离初次申请失败后，时隔一年，卡游曾经暴露出的一些问题依旧没有解决。原创IP乏力，业绩增长一直乘外部大热IP的东风，难以扩大品牌影响，给他人做嫁衣的同时，自身面临利润下滑的风险。2024年，监管进一步加紧，中国证监会重点关注其数据出境安全和未成年人信息保护，要求补充说明如何落实《数据安全法》《儿童个人信息网络保护规定》等法规。尽管卡游在招股书中承诺加强年龄验证机制，但媒体调查显示其线下门店仍存在未成年人随意购买盲盒的现象，监管信任仍然是待修复状态。在新规出台后，卡游营收应声而落。2023年6月《盲盒经营行为规范指引》实施后，卡游2023年下半年营收同比暴跌46.6%，其中一个原因在于政策禁止向8岁以下儿童销售盲盒，直接打击其主力消费群体。尽管卡游声称已调整销售策略，但实际执行效果存疑，网络平台关于未成年人退款的投诉仍居高不下，学生的心头好成为了家长不满的来源，纷纷质疑，引起了媒体关注。2024 年中国集换式卡牌市场规模为 263 亿元，卡游凭借 71.1% 的市场份额在中国集换式卡牌领域排名第一，然而，高市场占有率也意味着卡游的扩张空间已极为有限。种种掣肘之下，若要实现可持续增长，卡游必须要尽快寻找新的增长点。要知道，近来港股市场对玩具企业估值高度分化，一旦此次IPO失败，卡游公司需支付巨额回购款，现金流将面临巨大的压力，融资渠道也会进一步收紧。因此，对卡游而言，从IP运营、渠道升级、合规治理三方面破局和上市募资一样，都是发展的当务之急。
责任编辑：郝欣煜
